甘為民 平安養(yǎng)老保險股份有限公司黨委書記、董事長
行業(yè)挑戰(zhàn)、時代發(fā)展，需要養(yǎng)老保險行業(yè)重視“長錢長投”。近年來，推動中長期資金入市等舉措，為養(yǎng)老資金“長錢長投”提供了制度保障和歷史性機遇。海外相關養(yǎng)老機構在應對低利率環(huán)境方面積累了相對豐富的實踐經驗，可為我國養(yǎng)老金資產配置提供參考。
當今中國面臨的兩個重大形勢轉變，深深影響了養(yǎng)老保險行業(yè)商業(yè)模式和長期發(fā)展。一是人口形勢轉變，中國勞動人口和總人口雙雙進入負增長通道，老齡化持續(xù)加速也對經濟增長、社會就業(yè)、消費結構及預期等產生深遠影響。二是利率形勢轉變，即社會長期投資回報率下降，造成投資收益率持續(xù)下行。本文立足于利率環(huán)境的深刻變化和行業(yè)挑戰(zhàn)，剖析養(yǎng)老保險資產配置面臨的困局，并借日本、挪威、加拿大等海外養(yǎng)老金資產配置經驗，為養(yǎng)老保險行業(yè)破局和緊抓時代機遇提供建議，以及分享平安養(yǎng)老保險股份有限公司（以下簡稱“平安養(yǎng)老險”）在踐行“長錢長投”時的實踐經驗。
低利率環(huán)境下的養(yǎng)老保險行業(yè)挑戰(zhàn)
一是低利率將成為資本市場新常態(tài)。
經濟發(fā)展深層次邏輯變化，決定了低利率環(huán)境或將成為新常態(tài)。當前，中國國債收益率全面進入“1”時代，這既是市場交易與經濟周期波動的結果，也與經濟深層次邏輯變化緊密相關，而厘清后者對于我們把握養(yǎng)老保險行業(yè)的趨勢大有裨益。中國經濟正經歷一場深刻的結構轉型，逐步降低傳統(tǒng)地產基建模式的依賴，轉向以科技創(chuàng)新和產業(yè)升級為核心的新增長范式，同時也在重塑利率的定價邏輯。從深層次邏輯變化來看，低利率環(huán)境并非短期現(xiàn)象，而是經濟動能切換、要素稀缺性重構、債務風險化解等多重因素交織的中長期趨勢。
二是低利率加劇養(yǎng)老金融行業(yè)競爭。
低利率環(huán)境下，養(yǎng)老保險行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)增多。連續(xù)多年的利率下行，使得養(yǎng)老保險資產負債管理的復雜性有所升級，資產收益弱化與負債剛性兌付之間的矛盾日益突出。隨著全金融行業(yè)參與到個人養(yǎng)老金業(yè)務，銀行理財、公募基金等機構憑借靈活的產品設計機制搶占市場，傳統(tǒng)的養(yǎng)老保險產品因條款復雜、收益透明度低而吸引力下降，倒逼養(yǎng)老保險行業(yè)與時俱進，提升產品設計水平與業(yè)績回報率。
三是低利率造成養(yǎng)老保險資產配置困局。
養(yǎng)老保險資產配置，從“安全焦慮”到“收益焦慮”。過去，養(yǎng)老保險資金主要配置于低風險資產，確保資金安全性的同時，能較好地覆蓋負債成本并提供收益安全墊，為權益資產留下更好的風險預算空間。伴隨收益率的持續(xù)下降，固收類資產收益難以為權益投資提供足夠的安全墊，加大了保險和年金資金維持穩(wěn)健投資收益的難度。
同時，資產與負債、風險與收益匹配難度加大，使得養(yǎng)老保險資產配置矛盾突出。養(yǎng)老金的支付期間通?？缭綆资?，養(yǎng)老保險行業(yè)負債端具有長期性和剛性特征，但在低利率環(huán)境下，原有短周期、低波動的資產配置已無法滿足負債端長期剛兌的需求。為增大收益采取的債券拉長久期和信用下沉而增加股票和另類資產配置等策略，可能帶來較大的投資收益波動性和不確定性。作為社會保障體系的重要組成部分，養(yǎng)老保險風險承受能力相對較低，對投資收益的追求加大風險敞口暴露，可能危及養(yǎng)老金的支付安全。
積極學習海外養(yǎng)老金應對低利率的經驗
放眼全球，2000年以后的日本，2010年以后的歐洲、北美等，均先后經歷低利率環(huán)境，相關養(yǎng)老機構在應對低利率環(huán)境方面積累了相對豐富的實踐經驗，可為我國養(yǎng)老金資產配置提供參考。
日本政府養(yǎng)老投資基金（Government Pension Investment Fund，GPIF）是日本政府管理的養(yǎng)老金資產管理機構，隨著日本進入低利率環(huán)境，GPIF適時調整其資產配置行為，主要舉措包括以下幾個。
1.減少國內債券配置，增加權益類資產和海外投資。GPIF國內債券配置目標比例進行了4次系統(tǒng)性調整，2013年前為67%，2013年調整至60%，2014年大幅下調至35%，2020年進一步下調至25%；同時，大幅增加權益資產比重，國內權益和海外權益配置目標比例，由2013年前的11%和12%升至2020年的25%和25%；此外，海外債券配置目標比例亦小幅提升。
2.優(yōu)化權益持倉結構，增加被動投資，降低管理費用。GPIF通過引入指數發(fā)布系統(tǒng)、對指數供應商實施盡調、與指數供應商通過直接協(xié)議達成合作等方式加強被動管理。
3.增配另類資產，獲取長期穩(wěn)定收益。GPIF自2013年起積極參與另類投資，2017年開始征集外部專業(yè)資產管理人，逐步實現(xiàn)以全委外模式進行另類資產投資，主要布局于基礎設施、私募股權和房地產等領域。
實踐效果來看，除了部分特殊年份，如2008年的金融危機時期，GPIF的年度回報率都顯著高于目標要求，2001財年至2024財年第三季度，年均回報率達到4.40%。
挪威政府養(yǎng)老基金全球基金（Government Pension Fund—Global，GPFG）是挪威用于養(yǎng)老金管理的主權財富基金，其主要舉措包括以下幾個。
1.降低債券配置、增加權益配置。GPFG資產配置逐步轉向以權益主導，2007年將股票配置比例從40%提至60%，2020年進一步增至70%，而債券占比從60%降至25%?28%左右。
2.權益投資三大特點，被動投資、行業(yè)多元+聚焦科技、地域多元化。GPFG以被動管理為主，約90%股票投資跟蹤富時、MSCI等指數，被動管理費率低；前三大行業(yè)為信息技術（23%）、金融（14%）、工業(yè)（11%），前十大持倉集中于科技巨頭、2023年占基金總規(guī)模約12%；超70%資產布局北美和歐洲，新興市場占比約10%，近年來加大對亞太科技及消費領域投資。
3.拓展實物資產，布局長期穩(wěn)定收益。GPFG自2010年起投資全球核心城市商業(yè)地產，2019年轉向風能、太陽能等基礎設施。
GPFG通過構建高度分散化全球投資組合，有效分散風險并取得相對較高的長期回報，1998—2023年，年化回報率達到6.3%。
加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會（Canada Pension Plan Investment Board，CPPIB）是加拿大養(yǎng)老金體系的第二支柱，為補充養(yǎng)老保險，其資產配置策略獨具特色且成效顯著，主要舉措包括以下幾個。
1.大幅降低公開市場依賴，加碼另類資產。2024財年私募股權（31%）、房地產（8%）、基礎設施（8%）合計超40%，而公開股票占比從2013年的53%降至2024年的28%，債券從33%壓縮至12%，通過私募市場獲取流動性溢價對沖公開市場波動。
2.主動直投和行業(yè)聚焦，構建長期競爭優(yōu)勢。CPPIB直投占比超60%，覆蓋港口、物流、科技、能源轉型、新興消費等領域。
3.全球化分散和區(qū)域深耕結合。CPPIB全球化配置占比非常高，在加拿大、美國、亞太、歐洲、拉美的資產配置比例分別為12%、42%、21%、19%、6%。同時，在一些區(qū)域建立專業(yè)化團隊，本地化挖掘基建、消費升級、科技創(chuàng)新等投資機會。
注重另類資產和主動直投的投資路線，幫助CPPIB取得了非常高的長期投資回報，過去五年和十年的平均回報率分別為7.7%和9.2%。
養(yǎng)老保險資產在低利率時代的配置思考
借鑒海外典型養(yǎng)老金資產配置思路，并結合國內養(yǎng)老保險行業(yè)發(fā)展，建議從以下三個方面優(yōu)化資產配置思路。
一是加強多資產配置能力，加大權益等資產配置，拓展投資收益來源。
當前，養(yǎng)老保險資金可投資產相對受限、收益來源較為單一，以年金為代表的養(yǎng)老資金，主要投資國內債券、股票、存款、非標準債權等。建議可以向上述國家學習，加大優(yōu)質權益資產配置、挖掘另類資產機會或將是國內養(yǎng)老保險重要資產配置方向。
二是布局長期投資，做“耐心資本”。
長期投資并非只是簡單意義上長期持有高分紅股票，亦可以投資盈利能力尚弱但潛力較大的優(yōu)質中小企業(yè)，甚至可以與創(chuàng)投基金合作，通過一、二級聯(lián)動來參與“投早”“投小”。養(yǎng)老保險資金屬性，天然適合進行全生命周期投資，合理安排處于不同生命周期的企業(yè)權益配置結構，有助于提升投資收益與養(yǎng)老金支出的匹配度。
三是優(yōu)化養(yǎng)老保險產品設計，有助于資產配置與負債匹配。
在低利率環(huán)境下，養(yǎng)老保險產品需結合市場環(huán)境變化，通過預定利率動態(tài)調整機制、更加靈活的定價策略，降低負債成本與資產回報的匹配難度；關注不同年齡、不同風險偏好客戶的養(yǎng)老需求差異，提供更有針對性的產品選擇；通過產品設計引導客戶建立長期投資理念，例如推動“保底+浮動”收益的分紅型產品等，幫助客戶構建對長期穩(wěn)健回報的合理預期。
“長錢長投”政策導向是行業(yè)歷史性的機遇
行業(yè)挑戰(zhàn)、時代發(fā)展，需要養(yǎng)老保險行業(yè)重視“長錢長投”。近年來，推動中長期資金入市等舉措，為養(yǎng)老資金“長錢長投”提供了制度保障和歷史性機遇。
2024年9月，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市的指導意見》；2025年1月，中央金融辦等6部門聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，進一步提出公募基金、國有商業(yè)保險公司、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金等都要全面建立實施三年以上長周期考核，大幅降低國有商業(yè)保險公司當年度經營指標考核權重，細化明確全國社?；鹞迥暌陨祥L周期考核安排。
養(yǎng)老金“長錢長投”，可以從兩個方面推進。一是營造合適的市場生態(tài)。一方面，提升民眾對主動養(yǎng)老的意識，加強養(yǎng)老金融知識教育；另一方面，擴大優(yōu)質資產的供給，暢通優(yōu)質公司上市融資渠道，實現(xiàn)上市“有進有退”，落實上市公司常態(tài)化分紅政策等舉措，實現(xiàn)市場與資金的良性互動。二是加強產品設計，打造綜合性養(yǎng)老保障方案，實現(xiàn)產融結合。當前保險產品同質化相對較高，未來需要針對不同類型的客戶推出更加精準、個性化產品，把養(yǎng)老保險與醫(yī)療健康、養(yǎng)老服務相關產業(yè)深度融合，為客戶提供一體化的養(yǎng)老服務。
平安養(yǎng)老險探索低利率時代的“長錢長投”之路
近年來，平安養(yǎng)老險一直秉承“長期投資”理念，致力成為養(yǎng)老保險行業(yè)“耐心資本”的典范。近期，國家出臺一系列鼓勵保險、年金等中長期資金支持資本市場高質量發(fā)展的政策，進一步堅定了平安養(yǎng)老險“長期主義”的信念，也為進一步探索“長錢長投”開辟了坦途。
在商業(yè)養(yǎng)老保險產品方面，平安養(yǎng)老險緊跟時代步伐，通過科學的產品設計，幫助客戶實現(xiàn)“長錢長投”，有效應對利率風險、長壽風險等養(yǎng)老過程中的各類風險。先后推出了多款包括分紅險、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險在內的浮動收益型產品，“下有保，上有浮動”的設計既滿足了客戶對收益的期待，也有助于發(fā)揮保險公司長期資金管理優(yōu)勢，幫助客戶在不同經濟周期下獲取長期穩(wěn)健收益。同時，平安養(yǎng)老險還積極探索養(yǎng)老保險產品多元化領取機制，以期為客戶提供包括終身領取在內的養(yǎng)老金領取方式，有效轉移自身長壽風險。未來，針對客戶在財富積累階段所面臨的各類資金使用場景，平安養(yǎng)老險正在探索將養(yǎng)老保險產品與健康管理、養(yǎng)老服務等有機結合，為客戶提供一站式養(yǎng)老解決方案。
在年金管理方面，作為國內第一家專業(yè)養(yǎng)老保險公司，平安養(yǎng)老險是首批獲得企業(yè)年金、職業(yè)年金管理人及受托人資格的公司之一。一直以來，平安養(yǎng)老險堅持以“受益人”為中心的價值理念，秉持“專業(yè)、持續(xù)、穩(wěn)健”的投資理念，不斷提升作為年金管理人和受托人的投資管理水平。年金投資管理方面，打造了一支由專業(yè)投研人員組成的年金投資管理隊伍，不斷提升大類資產配置能力，充分發(fā)揮股債等各類資產的風險收益特征，實現(xiàn)穩(wěn)健的組合投資收益；同時，深挖優(yōu)質公司、與公司共成長，實現(xiàn)養(yǎng)老金融與實體發(fā)展的互利互惠。經過多年努力，平安養(yǎng)老險管理的年金組合中長期投資業(yè)績名列前茅，贏得了年金委托人的認可，管理規(guī)模位居市場第一梯隊。年金受托管理方面，遵循“長期、安全、穩(wěn)健”的受托管理理念，完善風險預算、止損管控機制及投管人考核管理機制，構建契合新形勢下中國年金特點的、兼?zhèn)洹敖^對+相對”復合型長期收益目標的資配管理框架和流程；同時，不斷強化風險管理，建立首家全線上的投管人合規(guī)風險監(jiān)控體系，持續(xù)踐行“長期穩(wěn)健、保值增值”的年金管理目標。
展望未來，平安養(yǎng)老險將繼續(xù)貫徹黨中央決策部署，寫好金融“五篇大文章”，切實履行服務國家戰(zhàn)略、增進民生福祉的企業(yè)責任，發(fā)揮保險和年金中長期資金投資優(yōu)勢，繼續(xù)探索“長錢長投”之路，實現(xiàn)資本市場穩(wěn)健運行與中長期資金穩(wěn)定回報的良性互動，助力實現(xiàn)“老有所養(yǎng)、老有頤養(yǎng)”的美好愿景。
（作者為平安養(yǎng)老保險股份有限公司黨委書記、董事長）
責任編輯:郭海
返回首頁
QQ客服
聯(lián)系我們
